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【導(dǎo)語】： 由于供應(yīng)的擾動(dòng)持續(xù)，長單的海外溢價(jià)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，結(jié)合降息預(yù)期樂觀，宏觀和基本面共振，11月末，銅價(jià)翹尾收漲，并于12月初現(xiàn)貨價(jià)格再度刷新歷史高位。后市來看，基本面的結(jié)構(gòu)性矛盾存在，長期銅價(jià)上漲的邏輯不變，短線下調(diào)的機(jī)會(huì)較少。
受多因素共振影響，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)繼續(xù)攀升，截至12月2日，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)格升至88745元/噸，同比上漲20.14%。
回顧本輪的上漲的驅(qū)動(dòng)因子，供應(yīng)端預(yù)期的驅(qū)動(dòng)是關(guān)鍵，其次是宏觀情緒的修復(fù)。供應(yīng)端：由于海外礦山的品味持續(xù)下降，供應(yīng)預(yù)期的擾動(dòng)被放大，市場普遍預(yù)計(jì)未來TC的長單價(jià)格可能無限貼近于0，甚至是負(fù)值。同時(shí)，市場消息?智利國家銅業(yè)公司（Codelco）已將2026年對中國買家的電解銅年度溢價(jià)上調(diào)至每噸350美元（基于LME價(jià)格），較2023年商定的89美元上漲近300%?，盡管目前暫時(shí)沒有買方回盤，但是供應(yīng)收緊是下游要面臨的現(xiàn)實(shí)情況。加之國內(nèi)方面再傳聯(lián)合減產(chǎn)10%的消息，市場交易預(yù)期的情緒再度升溫。而宏觀方面，特朗普換人意愿較強(qiáng)，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性增加?；久婷芘c未來流動(dòng)性預(yù)期寬松推動(dòng)下，主力國內(nèi)銅價(jià)再創(chuàng)新高。
后市來看，由于驅(qū)動(dòng)銅價(jià)的結(jié)構(gòu)性因素不變，預(yù)計(jì)未來銅價(jià)仍處于上行通道，短線回調(diào)的機(jī)會(huì)相對較小。
上漲驅(qū)動(dòng)一：進(jìn)口利潤長期倒掛，地區(qū)價(jià)差擴(kuò)大銅持續(xù)流向海外
據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，近期EQ洋山銅溢價(jià)在-5-5美元/噸，火法注冊銅溢價(jià)在120美元/噸以上，近期進(jìn)口利潤虧損564-2400元/噸，出口窗口持續(xù)打開，市場好銅仍以出口為主。在目前國內(nèi)庫存相對偏低的情況下，貨源暫時(shí)難以得到補(bǔ)給，對國內(nèi)基本面有一定支撐。
與此同時(shí)，跨地區(qū)貿(mào)易仍在持續(xù)。LME和COMEX溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大，目前價(jià)差已走闊至600美元/噸上方，遠(yuǎn)高于成本的200美元/噸以上，市場貨源繼續(xù)流轉(zhuǎn)至海外。當(dāng)前來看，由于海外市場看漲預(yù)期更強(qiáng)，加之關(guān)稅預(yù)期還在交易，電解銅跨地區(qū)交易的利潤高，預(yù)計(jì)短期電解銅仍降持續(xù)流向海外，收緊預(yù)期供應(yīng)。
上漲驅(qū)動(dòng)二：下游中大型企業(yè)開工處于低位，但是需求仍有韌性
隨著行情的持續(xù)沖高，市場反饋下游需求受抑制，特別是中小企業(yè)訂單下滑嚴(yán)重。但是從中大型企業(yè)開工來看，盡管產(chǎn)量有下降，但是還是有訂單支撐其開工，其中華東和華南市場要好于華北市場。富寶資訊統(tǒng)計(jì)國內(nèi)年產(chǎn)能500萬噸，精銅桿加工企業(yè)開工率周度穩(wěn)定在70%以上。故盡管當(dāng)前下游訂單受高價(jià)抑制，但是仍有一定韌性。
上漲驅(qū)動(dòng)三：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇流動(dòng)性寬松基調(diào)不變，強(qiáng)化銅的金融屬性
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇阻力較大，從各國公布的制造業(yè)數(shù)據(jù)，和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均能體現(xiàn)當(dāng)前就業(yè)壓力和經(jīng)濟(jì)缺少新增長點(diǎn)。參考?xì)v史，在經(jīng)濟(jì)緩慢上行而非衰退的背景下，全球降息潮的到來，往往能夠強(qiáng)化銅的金融屬性，推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲。具體來看，海外方面美聯(lián)儲12月降息預(yù)期持續(xù)修正，特朗普多次表示要更換領(lǐng)導(dǎo)人以實(shí)現(xiàn)降息的目的，市場對于未來流動(dòng)性寬松預(yù)期樂觀。同時(shí)，國內(nèi)方面也在財(cái)政和貨幣政策積極發(fā)力，通過降成本、促消費(fèi)帶活國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，且十五五規(guī)劃后續(xù)將有更多積極措施落地。從宏觀角度來看，未來銅的金融屬性強(qiáng)化，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。
綜合當(dāng)前因素來看，特別是供應(yīng)端收緊的預(yù)期，將從基本面繼續(xù)推動(dòng)銅價(jià)上漲；而宏觀情緒修復(fù)，或放大銅價(jià)上漲空間。但需要市場注意的是，價(jià)格脈沖上漲將進(jìn)一步考驗(yàn)下游的接受情況，市場認(rèn)可銅高價(jià)需要一定的時(shí)間。因此下游需求可能階段性收緊，預(yù)計(jì)上漲過程中價(jià)格存在階段性的回調(diào)，但空間有限，預(yù)計(jì)短線價(jià)格運(yùn)行區(qū)間87000-90000元/噸。
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